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餘額寶低收益時代到了麼?

收藏 發給朋友 來源: 第一財經週刊   發佈者:rongxianqiang
瀏覽18460次 時間:2015年1月05日 20:09

央行如果把銀行協議存款納入一般存款管理,雖然這不針對餘額寶,但對降低這種產品的投資收益很有作用。

2014年12月底傳出消息,央行將向各商業銀行下發《關於存款口徑調整後存款準備金政策和利率管理政策的有關事項的通知》(387號文)。在此文件,央行沒有選擇像市場預期的那樣降低存款準備金率,而代之以「盤活存量」的手段。央行對這個傳聞未予否認。

傳說中387號文的主要內容是,把原來非存款性金融機構同業存款轉為一般存款管理,也就是要求這部分存款利率需受到央行限制,並且納入存貸比管理。但是央行又規定這些轉項的存款暫時不必繳存款準備金。這種變化在宏觀層面上讓市場的流動性有了進一步寬鬆的可能性。微觀層面上對貨幣基金,特別是餘額寶類產品的收益影響比較大。

中國商業銀行的存款管理的兩個市場是不完全打通的。一部分是普通存款和貸款市場,另一部分是同業存款和短期貨幣市場。普通存款利率受到央行和銀監會的管理,需要向央行繳存存款準備金(現在中國大中型商業銀行的存款準備金率為20%)。而同業存款利率則是根據貨幣市場的收益情況,由存款機構和商業銀行商定的,而且不用向央行繳存存款準備金。同業存款中的一部分就是此次調整的對象。

在2010年以前,同業存款這一塊的份額並不大,銀行的主要存款來自於普通存款。但是之後發生的兩件事影響了商業銀行的資產配置方式:第一就是商業銀行開始在同業市場做一些類貸款業務;第二是餘額寶類的產品出現了。

2010年後,商業銀行由於貸款受到限制開始發明了很多新業務。通過幾次通道轉換把貸款轉換成銀行同業業務就是其中之一。這種發明雖然讓銀行得到了利潤,但是也有副作用。除了更高的風險,銀行間市場出現了資金緊張,2013年的錢荒就是在這種情況下出現的。短期利率的走高,讓餘額寶類產品通過同業協議存款使它的持有者們的投資既具有很好的流動性又獲得了高收益(因為協議存款的存款方未到協議時間提前取款一般來說是不罰息的)。

所以,客觀來看,餘額寶並不是個「吸血者」,它只是聰明地看到了兩個市場—零錢市場和協議存款市場—之間的套利機會,然後完美地利用了這個機會而已。而商業銀行也並非被吸血,只是想通過協議存款獲得短期高利息收入。

在2014年的5月,銀監會和央行經過很長時間醞釀曾經下發了《關於規範銀行同業業務的通知》(127號文)。這個文件對商業銀行的作用就是規範銀行同業市場,嚴格定義同業業務,把其中隱藏的貸款業務顯現出來。這樣的結果是讓商業銀行的貸款更加容易管理並且壓縮了影子銀行的規模。

在限制了銀行間市場的轉貸款業務發展之後,銀行間市場短期利率水平得到了控制。在這種情況下,要求央行向銀行的非存款性的金融機構同業存款動手的呼聲其實是蠻高的,這些呼聲大多來自傳統銀行業。如果按照現在的一般存款管理,非存款性金融機構在銀行的協議存款利息也只有0.4%左右(原來可能在3%以上)。而餘額寶類產品為了保持其流動性,除了投資部分貨幣市場,不得不把大部分錢放在銀行存活期,這將大大降低餘額寶的投資收益。

當然,央行這麼做最主要的目的不是打擊餘額寶或者貨幣基金,而是希望通過這種規範來降低貨幣市場成本,在並不多印錢的情況下,讓市場的流動性更加寬鬆。另外,把那些協議存款計入存貸比,而且不需繳存存款準備金就降低了存款準備金的平均數,這樣在理論上放大了商業銀行可貸款的額度。如果按比率測量,據說是等同於降低了1.5%的存款準備金率。不過在現在銀行惜貸情緒比較嚴重的情況下,降低存款準備金率似乎並不是最有效的增加市場流動性和降低企業融資成本的方式。在這方面還是降息效果會更明顯點。

作者:崔鵬

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